进口激增 豆粕延续震荡寻底
第一部分 行情回顾
上周，现货市场随着饲料需求的疲软，油厂有胀库趋势，不断调低豆粕的销售价格；期货市场受基本面较弱影响，期货盘面不断弱势走低。上周豆粕主力合约1505开盘价2713，最高价2735，最低价2620，收盘价2681，周环比下跌1.07%或29元；周五持仓量为219.4万手，持仓量较上周减仓6万手。
图1：豆粕主力合约1505日K线图
数据来源：文华财经
第二部分 基本面分析
1）供给：
外电1月22日消息，国际谷物理事会（IGC）称，全球谷物库存将创约30年最高水平；该组织上调玉米产量预估至纪录高位，因而放弃了今年全球谷物产量将减少的预测。
大豆期末库存方面，IGC预估为4200万吨，远不及美国农业部预测的9080万吨。
原因之一是IGC对大豆需求的预测更为乐观，预估值为2.97亿吨。
据中国海关总署周二发布的初步统计数据显示，2014年12月份中国大豆进口量达到创纪录的853万吨，比上月提高了41.5%，比2013年12月份进口量增长16.8%。
图2：大豆月度进口量
数据来源：中国海关
2014年11月、12月大豆累计进口量达到1481万吨，同期大豆压榨量为1300万吨，港口大豆库存增加180万吨至580万吨左右。去年同期大豆库存为500万吨。根据船期推算，1月大豆到港量将有所下降，但仍将达到700万吨左右，大豆库存可能继续增加。
进口增长的原因包括，每到年底中国压榨商通常提高大豆压榨量，以及美国大豆价格变得更加低廉。
大豆供给预期的增加及中国进口量不断刷新高点反映了市场供给的充裕，在供给不断发酵之后，需求面成市场关注焦点
2）需求及现货：
因油厂开机率超高，豆粕库存增速较快，开始有个别油厂胀库停机。至上周末，沿海主要油厂豆粕总库存73.2万吨，周比增8.1万吨，增幅12.5%，同比增21.6%。未执行合同299.7万吨，周比降13%，同比增40%。饲料企业对后市偏悲观，随用随买。
各地豆粕基差报价稳中有降；周四，河北唐山地区豆粕3月合同基差报价为M1505+190，4月合同报价M1505+150；山东博兴地区6-9月合同报价M1509+110；广东东莞地区3月合约报价M1505+160，6-9月报价为M1509+80。以夜盘收盘价计算，3月合同约为2840-2870元/吨，6-9月合同约为2770-2800元/吨。
杂粕对豆粕比价上涨；由于近期豆粕价格持续下跌，豆粕价格在蛋白原料中的价格相对偏低。周三，江苏南通地区菜粕对豆粕比价（以单个蛋白计）为0.9:1，较上周上涨5个百分点；山东地区棉粕对豆粕比价为0.83:1，较上周上涨2个百分点，花生粕对豆粕比价为1.01:1，较上周上涨3个百分点。
3）CBOT外盘
巴西农业分析机构Agroconsult周四表示，巴西2014/15年度大豆产量预估为9390万吨，低于其在12月预计的9480万吨。该机构表示，巴西2014/15年度玉米产量料为7998万吨，高于其在12月预计的7800万吨。其中，第一茬玉米产量预估为2996万吨，第二茬玉米产量预估为5002万吨。华盛顿1月22日消息：美国农业部（USDA）将在周五发布出口销售周度报告，分析师预期这份报告将显示，截至2015年1月15日的一周里，美国大豆出口净销售量将达到60到115万吨，上一周的销售量为143.82万吨。不断的丰产预期打压CBOT期价冲破1000关口。
图3：CBOT大豆日K线
数据来源：文华财经
图4：大豆进口成本估算（2015.1.23）
数据来源：天下粮仓
4） 主产区未来天气
据道琼斯1月22日消息，以下为全球大豆主产区气象监测及作物影响情况：
巴西：
未来七天，巴西中部地区的降雨有限，气温接近至高于正常水平，将耗尽土壤水分并增加正在鼓粒的大豆作物压力。一些作物可能受损。帕拉那州南部及南里奥格兰德州的天气大体上有利于大豆作物生长。
阿根廷：
阿根廷中部地区天气大多有利于大豆作物生长。
第三部分 技术面分析
技术上，均线系统、MACD等趋势指标呈现空头趋势，但从震荡指标上看处于超卖阶段，期价破2700这个位置后，价格重心将下移。
第四部分 后市展望及操作建议
综上所述，基本面上，全球大豆进入丰产周期，国内饲料需求增速略有放缓，1月库存继续攀高，豆粕将延续震荡寻底熊市格局。结合CBOT盘面报价及基差、税费，部分成本控制较好企业在大连盘面的压榨利润为正值，这也是天然空头在国内盘做空锁定利润的自然选择。连粕期价贴水现货及未来南美天气的时间升水对豆粕价格稍有支撑。操作上，中长线仍以做空持空为主，观察盘面短线策略稍做调整：空单逢低出场（参考点位2655上下），逢高介入（参考点位2730上下）；忌交易周期与止损幅度错配。
华联期货 姜世东