丰产预期需求缩减 豆粕下跌基调不容置疑

　　近期国内豆粕市场始终保持弱势小幅震荡走势，关注豆粕中期走势的讨论声音也逐渐生成并加强；诚然随着前期期价的持续回落，从历史格局对当前市场的价格进行界定，豆粕价格无疑属于相对低位，但以相对价格来判定未来走势有失偏颇，不够客观，目前的供需格局仍旧支持豆粕期价继续回落，探寻底部。

　　收割期来临，供应压力不减 

　　无论是美豆还是国产大豆，两者的收割期大致相同，从美豆情况来看，目前已经开始进入收割初期，一些大豆主产州已经开始行动起来；从时间上看8-9月份为美豆的传统天气"炒作"期，9月-10月为传统的大豆收割期，11月美豆开始大量集中上市，我们认为目前的天气因素对大豆涨势虽然影响减弱，但对价格走势的影响并未完全消除，因为天气因素依旧会影响美豆的收割进度。从美国气象部门公布的数据显示，未来一周美国大部分地区几乎没有降雨，降雨概率在10%以下，气温保持在正常水平，而且夜间的低温大致在10摄氏度以上，也就是说天气因素不仅仅对当前大豆不构成低温威胁，对一些进行收割的州也非常有利。从这个层面来看，短期的大豆上市一定会对价格构成压制，压制来源于两个方面，一个是供应，一个是心里。美国农业部在9月21日将公布作物进展情况，其中开始包括本年度第一份作物收割进展情况，相信大豆收割进度好于预期对价格必然构成压制，这种压制也将从心里层面向数据支持方向转换。

　　中国需求缩减，粕类期价承压 

　　这里谈及的需求缩减包括大豆和豆粕，也就是从油脂需求和养殖需求双方面考量，大豆作为主要的油脂供应原材料，其最重要的意义是提供大豆油，随着人们生活水平的逐渐提升，健康饮食开始成为生活中重要的部分，而健康饮食的理念并非意识的提升，而是由于整体经济因素的发展而改变的。所以从历史走势看，前期一定的高油粕比，逐渐达到平衡，之后是低油粕比，因为由于对动物蛋白的大量摄取，豆粕的重要性在某种程度上已经超过了豆油，作为大豆的副产品来说，豆粕的重要性开始豆油。虽然我们已经进入了"低油粕比"阶段，但短期经济因素的变化依旧压榨业和养殖业构成影响，所以从下游方面来看豆油和豆粕的需求都将回落，这种情况经作用于大豆市场本身，这属于宏观周期性因素。中美棉花与大豆的贸易占据整个贸易量的50-60%左右，也就是说中国的大豆需求将直接影响全球大豆的价格走势。最近关于嘉吉中国贸易部经理在行业协会的一些讲话引起了市场的关注，其表示："2015/16年度中国大豆进口可能出现十年来首次下滑"，这位经理的态度其实很明确，就是中国国内的需求已经开始放缓，高速增长期已经过去。客观讲，中国的贸易融资豆前期能够占据到20%以上，之后一路缩减，贸易融资豆的回落可能在整体上影响年度进口数据，但结合经济基本面来看，目前预期的需求回落并非融资豆层面可以解答，真正的经济换挡期才是重要因素。

　　生猪养殖预期需求："远水解不了近渴"

　　从需求层面来看，生猪养殖对豆粕的需求占据主导地位，生猪存栏量预期的增加成为提升豆粕需求及价格走势的希望，从逻辑上考虑这种传到是正确的，但一些客观因素正在影响着这种传到进程。首先看生猪存栏量，截至8月末国内生猪存栏量为3.873亿头，较7月份的3.853亿头增加200万头，增加幅度为0.52%，增幅非常有限，而且仅仅从8月份与7月份的数据对比说服力度有限。其次，我们看可繁育母猪数量，为3860万头，较7月份仍旧降低了16万头，说明当前生猪养殖处于一个转折节点，未来我们能看到的生猪存栏量持续增长，并且带动豆粕需求提升还有很长的路要走，短期较难达到。再次，虽然目前养猪利润较为可观，而且猪肉价格不断提升，市场预期中秋节与国庆节还能带动需求。可是我们认为在商品销售过程中数量与价格同等重要，生猪价格的大幅上涨只是提升利润的一个方面，如果数量缩减，由于价格因素抑制了需求，并不能大幅提振生猪的养殖兴趣，所以说可能拉长生猪存栏量增长的周期。最后我们需要考虑的是，即使养殖利润对养殖兴趣起到了一定的刺激，但在当前情况下，生猪养殖的投资动力是否可观，投资动能是否会持久，养殖者对未来经济的预期等因素都将限制或是拉长生猪养殖的增长，所以从实际的养殖与豆粕的推动作用来看，还是"远水解不了近渴"，但心里预期层面可以适度做到。

　　企业开工率保持高位，豆粕供应相对宽松 

　　从国内油脂企业开工率统计情况来看，历史峰值出现在2013年年末，其最高值达到了63%以上，而多数时间企业开工率维持在40-55%之间，可以说50%以上的开工率就已经较为可观了。目前统计数据显示国内油脂企业开工率为54%左右，而前期还达到过60%附近，所以仅仅从企业开工率来看一方面豆粕的供应不成问题，另一方面也反映出目前的压榨利润较为可观。截至9月中旬，国内进口大豆的压榨利润在105-110元/吨附近，虽然较8月中旬有所回落，但对企业仍旧有吸引力。还有港口进口大豆库存依旧保持在历史高位，近期峰值出现了9月10日，港口库存为651.2万吨，而截至9月18日港口库存为636万吨，较高的库存说明供应松弛，对于豆类"三兄弟"都是压制。

　　近期反弹幅度有限，期价再归熊途 

　　虽然豆粕期价走势一直持续下跌维持弱势格局，但即使在熊市中依旧存在反弹走势，而且强劲反弹，或是创造历史的反弹也往往出现在熊市当中，所以利用熊市的反弹力度来判定市场的强弱也不失为一种方法。2015年6月中旬国内豆粕1601合约创出近期低点，之后出现了两次反弹，第一次反弹持续了20多个交易日，幅度为410多点；第二次反弹持续了一周，大致从8月初到8月中旬，幅度为190多点；如果把近期的反弹起始点定为8月25日，高点为9月16日，虽然持续了近15个交易日，但期价多半在左右徘徊，反弹幅度只有不到130点，所以从反弹力度来看逐渐递减，时间逐渐拖长，市场明显较为"虚弱"。从月线级别来看，国内豆粕多个重要支撑位置已经打破，短期期价将向2400-2200元/吨附近靠近。

　　作者简介：田常润，2007年进入鲁证期货，负责工业品和农产品研发工作。擅长用平实的语言和鲜明的观点对宏观基本面和行业进行分析、研判。多次在期货日报、中国证券报及期货财经媒体发表见解独到的文章。